华图教育挂牌新三板一年首现成交，市值27亿元

　　自去年7月份挂牌新三板以来，这近一年里华图教育(830858)有一大半时间是在停牌。经历过借壳上市*ST新都失利后，华图教育正式归队新三板并做市交易(可参见本公众号文章《归队新三板的华图教育，起了个大早，能否赶上晚集》，点击左下角“阅读原文”可查看)。7月15日，华图教育迎来了挂牌以来的首次成交，截至今日收盘，成交均价报于44.85元，市值为27.58亿元，市盈率为25.95。

　　外星人叔叔在查看华图教育盘中数据后发现，总共交易量为49.2万股，总交易金额为2207万元。2207万元的交易量对于新三板市场而言是个什么概念?近日，新三板交易量持续走低，据全国中小企业股份转让系统官网数据显示，7月15日新三板挂牌企业共有2732家，总成交金额3.5亿元，因此，2000余万元的交易额，在新三板中绝对算得上交易“大户”了。

　　在研究换手量后会发现，华图教育的交易量也颇显吊诡：总共成交两笔，截至14:50分之前，成交量一直为0，到了14:52分时，突然有人以均价39.02元的价格，抛售了44.3万股，总成交额为1728万元;仅仅两分钟后，又有人以97.56元的均价，成交了4.9万股。因此，可以大概推测，后一笔成交是有人在故意拉升股价，尽管报出了2.5倍的高价，但由于成交量较少，对整个盘子的拉升作用微乎其微，仅仅把均价提升了5.83元，涨幅提高了14.94%。

　　这里，不禁要提出这样的疑问：华图教育的股价波动为何如此大?外星人叔叔认为，有两点：第一，根据华图教育7月10日公告，从7月15日开始把股东的部分股票解除限售并允许交易，因此在解禁当日出现股东抛售套现情况并不意外;第二，在新三板这个没有涨跌幅限制的交易市场，各种交易制度并不完善，玩的就是心跳，股价出现腰斩甚至10倍暴涨的现象并不奇怪。

　　再来看看华图教育估值：市值为27.58亿元，市盈率26倍，这是否偏低?对比一下创业板的全通教育(市盈率717倍)，新三板上的分豆教育(326倍)，华图教育的估值可以说严重低估。且不与“妖股”全通教育相比，仅与同样在新三板上的分豆教育相比，目前分豆教育本周的平均市值约为26亿元，二者相差无几，华图教育2014年利润额是分豆教育10倍以上，市盈率却不及分豆教育1/10。那么，现在问题来了：为什么资本市场给华图如此低的估值?外星人叔叔认为，主要存在以下三方面原因。

　　第一，论概念，华图教育当前仍然是一家传统培训机构，这就导致其像大多数传统培训机构一样，估值普遍偏低，因为投资者对你的价值判断，向来都是基于未来，而不是现在。尽管目前华图教育已经提出了“互联网教育”转型之路，可对于投资人而言，是否会看好不免打上问好。

　　第二，论成长性，单从华图教育给出的利润承诺来看(且不论完成与否)，增长率相对平稳，仅仅在30%左右，而不是像分豆教育那样线性增长，对于投资人来说并无太大吸引力。而且，华图教育所处的是总规模不到100亿的公务员培训市场，目前已经到了天花板，远不及数千亿市场的K12有想象空间。

　　如果说前面两点判断是基于理论的话，那么外星人叔叔认为，第三点则是最现实也是最残酷的，华图教育当初与*ST新都洽谈借壳上市时，整体作价26.5亿元!这意味着什么?当初在一级市场的时候，华图教育已经把底牌亮出来了，反映在二级市场上，自然会以原来的价格作为参考，现在看来，27.58亿元的市值，与26.5亿元的报价偏差不大，考虑到二级市场会有一些非理性溢价因素，华图教育未来市值可能会有一些上涨空间，至于上涨到什么地步，那就得综合考虑了。

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